抓住G20杭州峰会契机 确立中国股市慢牛格局

■　益智

2015年11月16日，中国国家主席习近平在土耳其安塔利亚宣布下届二十国集团（G20）峰会将在杭州举行，峰会主题确定为“构建创新、活力、联动、包容的世界经济”。这四个词的英文浓缩成“4个I”，即创新（Innovative）、活力（Invigorated）、联动（Interconnected）、包容（Inclusive）。杭州G20峰会转眼即至，落实好这“4个I”不仅将给中国和世界的发展带来新的动力，也是各国领导人在经济金融政策摊牌交锋协商的时刻，这将有助于在厘清各种骗局和乱象的基础上重整经济金融政策措施，对于中国股市实属特大利好。

值得指出的是，杭州峰会与土耳其峰会最大的区别是：在原本社会治安就非常好的杭州，我国政府对会议环境做了质的提升，大量人员被疏散到外地，设置限行区域，安保级别无以复加，部分工商业务暂停，原本淡妆浓抹总相宜的西湖作了更加精致的修饰；而原本比较乱的土耳其却对会议并没有做什么特别安排（我一个朋友当时就在那里做生意，不是我臆想的），前不久还发生了一场未遂政变。如果以伪市场经济学家的观点，杭州的做法就是干预经济和股市，土耳其的做法就是市场机制起作用了。毕竟土耳其开会期间也没有发生什么安全事件嘛。

其实通过杭州峰会我国政府是在向世界传送一个信号，以目前中国的经济基础和动员能力，想要做好任何一件事是毫无问题的。1980年代我在杭州念小学中学，看到许多宣传品上都印着“中国·杭州”，不免暗中耻笑，中国北京中国上海还差不多，杭州前面也配加中国两个字吗？30年弹指一挥间，谁也没有想到会有G20峰会，谁也更不会想到世界最重要的20个国家的元首会齐聚杭州，从此以后杭州真的可以冠以中国了，勤劳智慧多金的杭州人民当然可以展示一下肌肉和身段啦，而事实上杭州也是第三产业互联网金融发展的楷模，引领着中国产业升级换代乃至成为未来社会的标杆也是可以预期的。中国股票市场作为中国经济的晴雨表，应该会反映出中国发展的底蕴和潜力。不可否认，杭州G20峰会办得如此尽心尽力，也是中国人爱面子的传统，但是一个会议场所搞得再华美堂皇，也比不上靓丽的经济晴雨表指标。

在这一方面，美国做得非常老道。2008年金融危机时美国经济哀鸿遍野，全民士气低落，道琼斯股票指数在8000点一线，其间也有救市与否的争论，但强力部门美联储和财政部最终还是排除道德风险指责表面上救助了危机肇事者，但实际上通过股市的持续向好挽救了整个经济，目前道琼斯股票指数通过8年长跑迭创新高，现在是18500点200年历史新高附近徘徊，期间不仅挽回了民众的信心，苹果、谷歌、特斯拉、亚马逊、优步等创新科技企业也得到了长足发展，市值都雄踞世界股市前列。这些现象令被西方过时经济理论洗脑了的中国伪市场经济学家大跌眼镜，目前高居金融实权部门的高官大都是8964前后受类似福特基金会、肯尼迪学院等美国智库资助洗脑培训过的所谓精英，在知识体系和心理依赖方面都下意识地唯美马首是瞻，再加上国内金融体系制度上固有的缺陷，导致我国的金融利益反复被国内权贵和国外资本割韭菜，证券市场动荡不安，2015羊年的连续三次股市暴跌就是沉疴的极端爆发，虽然顺势清洗了部分高官高管，但问题依然严重。

以美元计算，今年到2016年8月22日为止上证综指下跌15.3%，MSCI所有国家全球指数涨5%，MSCI新兴市场指数上扬13.8%。美国股票指数涨了几乎20%，2015年底收盘上证综合指数是3600一线，从世界各个市场的实证研究表明，第二年指数均会上摸去年底的指数水平，至少今年世界各地除了中国股市之外都已达标，就是因为今年1月海龟官员纸上谈兵学习美国力推的熔断制，把我国股市的有生力量几乎消灭殆尽，尽管随着越来越多的盈利预测获调升、资金持续流入，中国股票有望成为新兴市场中下一个迎头赶上的板块，也就是我说的今年3600ing，但金融政策的迟滞和失误给我国经济形象和民众投资心理造成的负面影响还是非常严重的，典型表现就是世界上各主要国家都在降息乃至实行负利率的情况下，落入美国加息骗局，导致民间投资断崖式下跌，在投资领域重演了2015年股市的暴跌。

美国在金融市场的确可以成为中国的老师，但我们在学习过程中首先要学习美国不惜一切代价保卫祖国的利益的精神与策略，而不是他们刻意灌输的伪市场经济自由主义意识形态，这一点从美国不遗余力救市、欺诈性加息言论、伪造统计数据、奥运比赛申诉甚至鼓动颜色革命等都可以看出。现在正在进行的总统大选也是充满了欺诈、暴力和谎言，顺便说一句，早在2014年驴象两党已经内定希拉里是下一届总统了，川普以小丑形态出现也是迫不得已，我们拭目以待吧。

杭州G20峰会表达了中国建设美好家园的决心和能力，我在这里想特别指出的是，我们应该抓住这个契机，营造将这种决心和能力传导到金融证券市场的有效机制，运用创新的实践和理念，把我们的金融市场搞好，至少从今以后把我们的股票市场打造成为长期慢牛格局，成为替代或与房地产共存的国家资金池，毕竟我国目前的状况比2008年美国的状况好得多，股票市值高也比房价高对经济发展更为有利。值得一提的是，2016年到目前为止，尽管我国股市处于世界的价格洼地，但万科股票却在资本市场的游戏规则中创出了历史新高，由于万科是第一批上市的股票，与我国股市同龄，似乎可以把万科看做缩小版的中国股市，其走势对整个市场是个既有趣也有价值的暗示。

2016年8月17日，在遭遇三连败不被所有人看好的情况下，中国女排迎来超级爆发，以3-2淘汰卫冕奥运冠军、东道主巴西女排；19日，在经历了让人“心脏受不了了”的四局比赛之后，中国女排在半决赛中击败了荷兰队，酣畅淋漓地挺进决赛后又将塞尔维亚斩落获得冠军。希望我国股市羊年的三次股灾就像女排的三连败经历，今后在做好市场制度建设、执行方面严刑峻法，凤凰涅槃，把失去的指数失地夺回来，创出2007年上证综指6124点的新高，为万众创新、大众创业提升民间投资奠定市场基础，也为下届政府平稳执政，更上层楼打好物质与心理基础。6125ing！

（作者为浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，经济学博士，金融学教授）

 

 

建信基金吴尚伟：定增更能回归价值投资本身

市场低位震荡之下，定增基金成为新的掘金利器。记者获悉，建信丰裕定增混合基金正在发行。该基金拟任基金经理吴尚伟称，宏观政策的托底、市场仍处在历史相对低位提供介入时机，叠加建信基金在投研体系的多年积累和在定增项目上实现体系化运作的预期模式，为建信丰裕定增混合基金“保驾护航”。

定增基金具备三重机会

Wind数据显示，2007年至2015年期间，定向增发的股票在限售解禁后平均收益超110%，其中2007年、2010年、2015年的收益率分别为303%、137%、170%；而在2006年初到2016年6月底期间，当市场指数在2500-3500点区间震荡时，定增获取正收益的概率高于75%，平均收益率约76%。

吴尚伟表示，当前掘金定增项目的机会在两方面。首先，在贝塔方面，2800-3100点持续震荡的市场点位放到未来两年中看，都是参与定增的好时机，获得正收益的概率较大；其次，在阿尔法方面，他统计的适合两年期定增基金参与的“在途项目”（即发审委和证监会已经批准，介入窗口期为今年10月至明年2月）接近400家，项目储备丰富，另外，7月以来，定增市场的折价率又有扩大趋势，当前的折价率水平为项目提供了很好的安全垫。与此同时，建信基金多年来在定增业务上积累的项目经验和人才优势，为建信丰裕定增混合基金投资运作奠定了坚实的基础。

“我们投研部门20多位研究员平时在研究二级市场股票时也会关注哪些公司在做增发以及其会不会促进公司业务的内生增长或经营转型；一二级市场的研究是连续的过程，有传承的跟踪。并且，建信基金定增项目的投资经验为我们未来构建一个定增组合提供了强有力的支撑。”吴尚伟说。Choice数据显示，截至6月30日，上半年多家基金公司参与定增，建信基金参与规模排名同行第6位，同时在2013年以来参与定增的基金公司中，建信基金也凭借相当的规模位居前10。

相比起纯粹的投资二级市场基金，吴尚伟认为定增基金可能更能回归到理性投资本身，更多关注公司内在价值，“定增基金一般有两到三年的锁定期，如果不回归价值投资，很难在震荡行情中取得理想的收益。另外，价值投资不仅仅代表传统蓝筹板块，我们同时看重公司未来的成长空间和市值空间。以中长期的角度去筛选，同时用组合的形式争取做出超额的回报。”他解释到。

多维度锁定收益

吴尚伟表示，对于定增基金而言，三大要素十分关键。首先是基金规模，目前的定增项目动辄上千万，公募基金又必须遵守“双十规定”，单只股票占组合比例不能超过10%，因此基金规模大小在一定程度上影响着定增基金参与项目的“话语权”；其次，项目和定增基金时间需要匹配；第三，定增基金需要筛选到好的项目。在这方面，建信丰裕定增混合基金将在积极构建大类资产配置的基础上，综合运用精选策略、成本策略、配置策略、价值跟踪策略以及售出策略，通过对定向增发证券投资价值的深入分析，力争基金资产的长期稳定增值。

在行业的选择上，他表示将在满足合同分散投资的前提下，主要关注白马成长股和蓝筹股两方面，“我国经济处于增速下降和结构转型期，具有稳定消费者群体和良好现金流、稳健增长、低估值的蓝筹股估值仍具有系统性提升的机会；考虑到我们的发展阶段和行业的生命周期，很多成长行业仍孕育了大市值公司的潜力，估值和增长基本匹配的成长股是我们长期关注的方向。医药健康、旅游教育、家电、食品饮料、公共事业、传媒娱乐、电商等都是我们重点考虑的方向。”

对于后市，吴尚伟表示，投资者需要把关注重点从宏观变量逐渐转向微观变量，在这个阶段，个股变化快于行业变化，行业变化快于宏观变化，以敏锐的眼光和包容的心态，从二级市场寻找投资机会。建信丰裕定增混合基金将在震荡的市场中把握投资机遇，即从中长期的成长行业中寻找投资机会，在个股层面决胜，寻求最佳的风险收益比。

 

 

执股之手，与之偕老

——走近专注于价值投资的长情男神

芸芸众生中，谁不向往“执子之手，与子偕老”的浪漫；寥寥记忆里，谁不怀念那些年，年少无知时许下的诺言。

然而，这么多年过去了，任凭冷冷的狗粮在脸上狠狠地拍，找一个优质的、专一的、长情的却是难上加难。这里说的当然不是男票，而是投资。

幸而，在投资界还有这样一位高手，股市虐他千百遍，他待股票如初恋。他崇尚长期持股，价值投资，一旦认准标的，便不会轻易离弃，秉持着初心。曾有人说，委托理财是仅次于婚姻的信任关系，而他就是那个值得信任的人。

大风越吹，他心不荡

任凭股市波澜起伏，他自处变不惊，他就是中欧基金价值投资策略组投资总监曹名长。经历过大幅波动的市场，他仍然从容地把握自己的投资策略，既然市场情绪如此跌宕起伏，捉摸不定，他就干脆自始至终保持着清醒的头脑和敬畏的心态。淡定方成勇士，执着方显气魄。曹名长就是基民的定心丸，守护神。

有条不紊，施缓政於繁绳。巴菲特天价午餐每创新高的意义，曹名长应该是最了解的，价值投资就是他持之以恒的追求。他用“估值低、流动性好、业绩确定性高和抗风险能力强”四句话总结他的投资策略，“我偏爱价值投资，但也不排斥成长风格。立足于长期投资，但明确估值才是核心。”他就这样井井有条地择股、测股、持股，以不变应万变。

作为专业投资者，长期的净值增长率能超越市场并给持有人带来不错的复合回报，是曹名长过去的骄傲，也是未来继续努力的目标。他坚持自下而上选股的方法，始终致力于寻找公司的真实价值。

长期投资考量“安全边际”

有一种聪慧是谨慎，这在投资中是必备的。价值投资者注重考量安全边际，曹名长总结道：第一，注重选时；第二，很少在指数上选时，而是注重个股标的上的选择；第三，价值投资者的选时不是选最低点，而是当“价格”低于“价值”时，出现的低估值买点。在他看来，投资就是一场对于“价值”忠实的坚守。

曹名长认为，“模型之所以胜过人类，是因为它们一次又一次坚定地按照同一标准做出判断。在几乎每一种情况下，模型表现更好的唯一原因就在于，它们得到了始终如一的遵循和应用。”

得益于践行价值投资和注重安全边际，他不仅收获优异的投资业绩，还追求更好的投资体验。在曹名长看来，A股看似经常一波三折，但不乏长期投资机遇，因此价值投资者更适合长期持有标的。

● 市场观点

今年上半年为了“稳增长”，已有多项货币、产业、基建投资等政策出台，随着这些政策逐渐发酵、发挥效用，三季度经济可能再次进入短期反弹阶段。同时，为了对冲英国脱欧公投后带来的市场风险、美联储加息预期等因素，三季度的政策环境或相对偏暖，资金面也会相对较为充裕。

展望后市，曹名长继续看好那些价值低估或合理，业绩确定性相对较高的优质价值股。具体行业分布上，他认为银行、汽车、食品饮料、非银金融、化工、建筑建材等值得投资者关注。

 

 

泰达宏利基金：量子通信离我们还远吗？

8月16日凌晨1点40分，我国在酒泉卫星发射中心成功将世界首颗量子科学实验卫星发射升空，此举标志着中国迈出了量子通信网络建设的第一步。

量子通信技术瞬间火爆起来。人们不禁要问量子通信到底是什么，跟我们普通人的生活有什么关系？

目前的量子通信本质上是基于量子的秘钥分配技术，而非基于量子纠缠的量子隐形传态技术，其利用量子不可测量、不可复制的原理，对信号明文进行加密。利用量子密钥分配技术，实现了一次一密，密码完全随机，同时实现了对于窃听者的实时发现，从而在理论上实现了通信的无条件安全。类似“棱镜门”之类的窃听行为将很难重演，党政军部门及企业和个人的信息安全将大大加强。

量子通信的实现对物理条件的要求并不高，但安全传输距离短是限制应用落地的关键因素。量子光源可以使用常规的弱激光器模拟，而传输介质更是只需要普通的光纤，但由于光电子不可复制进而不可被放大，而光纤对其吸收容易造成损耗，导致早期安全传输距离在10公里左右，这几乎没有使用价值。而诱骗态技术的引入，把量子通信的距离延长到了200公里，让量子通信应用成为可能。

目前我国已经在合肥、芜湖、乌鲁木齐、北京等地完成了量子通信城域网的试点工作，接通率达到99.6%，超过传统通信对接通率的要求。目前正在建设的2000公里京沪干线通过中继站实现城域网的搭建，预计2016年底可以正式建成。再加上量子星地通信卫星的发射，对量子广域网的搭建进行验证。可以说，我国为应对信息安全的严峻局面，在量子通信产业化领域走在了全球前列。

由于传输距离短、需要中继站中继导致的成本问题，量子通信的大规模商用短期还无法展开。量子通信早期将以解决党政军保密通信需求为主。预计未来五年，国内量子通信将占据150亿的专网通信市场20%的份额，占据3000亿的公网市场2%左右的市场，预计整体市场接近100亿。

我国“十三五规划建议”指出，以2030年为时间节点，再选择一批体现国家战略意图的重大科技项目，实现突破，而在提及的七大项目中就包括量子通信。我国量子通信产业链正初步形成，有望成为继高铁、核电之外又一张国家“名片”。

 

 

预期否极，市场泰来！

■　李淑彦

从2015年5月份快速收紧股市流动性，促发第一次股市大幅波动；到2015年8月份国企改革低于预期，以及人民币快速贬值引发资本外流和人民币资产信任危机，促发第二次股市大幅波动；再到2015年年底至2016年年初，由于人民币贬值加速和股市的熔断机制，促发第三次股市大幅波动。市场对于人民币汇率以及人民币资产的信任度遭遇了空前的危机，股指也因此不断创下新低。

从第三次股市大幅波动至今已有半年，从笔者持续的观察和研究来看，影响资本市场估值的大格局有望迎来好转，而预期仍在低位，股指仍在低位；基于此，市场有望迎来“否极泰来”的上涨行情，尽管从历史经验来看，市场上涨的初期，路径相对“坎坷”，“两步一回头”是常有的现象。

具体来看：国内经济增长和债务风险的担忧下降。2016年上半年受益于房地产销售的火热从一线城市向部分二三线城市蔓延，全国房地产投资企稳回升。尽管市场对房地产的长期展望并不乐观，但考虑到房地产库存的结构性问题仍然存在，三四线城市库存压力仍然较大，以及国家针对性政策的推动，房地产投资增速在今明年并不会出现断崖式下跌，这对于经济探底过程中软着陆意义重大。另外，来自国家预算内的稳增长手段——基建投资从4月份开始明显提速，对民间投资的下滑对冲明显，尽管下半年财政面临预算约束的问题，但中央不乏通过国开行等渠道稳增长的手段。整体来看，投资增速在今明年都相对平缓，导致经济增速失速硬着陆的风险很小。而供给侧改革动真格的推进，和金融政策上“脱虚入实”的引导，过剩产能行业二季度的盈利改善明显，财务压力以及债务风险大幅下降。

央行已经成功找到人民币释放高估压力时避免大规模资本外流和市场恐慌的路径。从4月到7月的实践情况来看，央行一方面采纳国际同行建议，加强资本管制；一方面以美元和一揽子货币两者中弱的一方为锚，且将一揽子货币权重明确的告知市场，人民币汇率的可预见性大幅提高，资本恐慌显著降低；同时，通过这一操作，逐步减轻了对非美货币的高估压力。人民币汇率问题这把自2015年8月以来悬在资本市场头上的达摩利斯之剑，当前已经缓缓放下。

展望未来，配合全球以及国内的经济压力，货币宽松的格局不会改变；稳增长的基调不会改变；而汇率风险显著降低，股市内部的流动性风险通过持续一年多的去杠杆而大幅降低。同时，当前的股指却处于相对低位，整体估值处于历史均值附近，但无风险利率却处于历史低位；同时，横向对比海外市场估值，当前的A股估值也处于历史低位。因此，在股市的大格局基本面“否极”的情况下，中长期来看，市场将引来“泰来”的行情。

作者简介：2012年北京大学光华管理学院毕业。2012-2013年任博时基金研究部机械行业研究员；2013-2015年任永赢基金投研部宏观及债券研究员；2015-至今任信达澳银基金研究咨询部宏观策略及汽车等行业研究员。