■　金研

    当地时间16日下午，美联储议息会议决定，将联邦基金目标利率提高25个基点，2008年以来实施了7年的零利率政策画上句号。展望后市，美联储进入加息进程可能给国际金融市场带来如下深远影响。

    第一，美联储加息路径仍存较大不确定性。

    FOMC最新利率中值预期显示，2016年底利率预期将达到1.375%，耶伦在新闻发布会上也表示，美联储预期联邦基金目标利率有可能在2016年底接近1.5%的水平，市场将其解读为美联储暗示2016年有可能加息4次，每次25个基点。但耶伦同时表示“我们希望以审慎而循序渐进的方式行动，如果经济令人失望，我们将更加宽松”，为美联储留出了很大的回旋空间。

    我们认为，美联储之所以对首次加息时点慎之又慎，核心原因在于美国经济的复苏并不十分稳固。美联储预期要到2018年底才能实现2%的通胀目标，且耶伦亦强调利率仅能缓步上升，均显示美联储目前仍对美国经济的复苏力度抱有疑虑。美联储给予市场较高的加息频率预期可能目的在于维持美元资产的吸引力，避免首次加息预期兑现后资本市场受到较大负面冲击，但美联储能否能在2016年实现4次加息存在较大不确定性。

    第二，美元继续冲高动力下降。

    加息进程的开启有助于资金回流美国，但影响主要在中长期。短期内，由于市场前期对美联储加息的炒作异常火爆，美元指数在12月初一度大幅飙升至100上方，随着加息预期的兑现，市场炒作热情可能暂时降温，美元继续冲高的可能性较低。从美联储本次加息之前的谨慎作风来看，首次加息后，美联储料将耐心观察市场反应，并在与市场反复沟通之后才会考虑下一次加息，明年第一次加息的时点最早可能也要在3月份。在美联储较为明确地暗示下次加息的时点之前，美元的上行动力有望受到抑制，但考虑到全球主要经济体仍在推进货币宽松，美元指数维持在95-100区间强势震荡的概率较高，难以发生趋势性的大跌。

    第三，人民币贬值压力增大。

    随着美联储启动加息，人民币相对于美元的利率优势进一步弱化，资本外流将持续对人民币汇率施加压力，17日境内银行间市场人民币对美元的进一步贬值也显示出市场的悲观情绪。但值得指出的是，美联储启动加息进程并非人民币贬值压力的主因。8月11日汇改启动之后，人民币贬值压力便急剧增大，美联储加息只是助涨了人民币空头情绪。面对贬值压力，央行采取了多种手段控制境内购汇规模，并动用外汇储备试图平抑市场波动，8至11月，外汇储备累计减少2130亿美元，其中8月单月就减少939亿美元，创历史峰值。但目前来看，央行调控市场贬值预期的效果不甚理想，预计结售汇逆差格局以及外汇储备下滑势头仍将持续。

    但我们认为人民币不会单边持续贬值，双向波动预计将更为频繁，波动幅度也有望进一步增大。虽然人民币贬值压力较大，但人民币若持续大幅贬值，可能形成贬值预期与货币贬值彼此强化的恶性循环，这无助于稳定市场。此外，若人民币贬值幅度过大，可能导致居民持有人民币的预期收益低于持有美元，这可能诱发全民购汇热潮，对外汇储备构成难以承受的压力。预计央行将引导人民币通过较大幅度的双向波动，对贬值预期进行打击。在此过程中，人民币对美元总体可能呈震荡贬值态势。

    第四，警惕新兴市场遭遇货币危机。

    在美联储启动加息之前，新兴市场货币就已经在2015年遭受了明显的资本外流冲击，其货币普遍出现较大幅度的贬值。高外债、低储备是新兴市场经济体的普遍特点，随着美联储加息进程的推进，面对可能加剧的资本外流冲击，其单薄的外汇储备不足以维持汇率稳定，新兴市场经济体可能再次遭遇货币集体大幅贬值的命运。此外，目前国际市场对2016年人民币将大幅贬值的舆论炒作较多，以美国银行为代表的国际大型金融机构甚至预测人民币对美元将在2016年跌穿7.0，这种舆论氛围可能助长国际市场的竞争性贬值。12月16日阿根廷宣布取消实行了四年的外汇管制，阿根廷比索随后在两个交易日内对美元贬值26.5%，凸显了新兴市场面临的资本外流压力。

    第五，大宗商品价格继续承压。

受美元大幅走强及我国经济减速等因素影响，2015年国际大宗商品价格大幅下跌。随着美联储启动加息，美元中长期的强势格局难以发生趋势性扭转，而我国十三五规划已将经济增长底线定为6.5%，这意味着来自中国的需求亦难以对大宗商品价格形成有效支撑。预计2016年大宗商品价格仍将继续承压，虽然不排除由于美元阶段性回落大宗商品价格出现反弹的可能，但趋势性上涨行情难以出现。