■　金研

  统计局公布10月价格数据显示，居民价格方面，2015年10月份，CPI同比上涨1.3%，9月份为1.6%，而去年同期为同比上涨1.6%，为今年5月以来的最低；CPI环比下降0.3%，而去年同期为同比持平，降幅超过季节性。

  其中，食品同比上涨1.9%，环比下跌1.0%，环比跌幅显著高于2002-2014年的该月历史均值水平（0.0%），对CPI拖累较大。第一，基本可以确认“猪周期”被证伪。22个省市的仔猪、生猪和猪肉价格在8月见顶后持续回落，但可能是受9月能繁母猪数量再度下降影响，仔猪价格进入11月有所回升，但考虑到生猪存栏量仍在一直增多，且前期猪价上涨后养殖数量的增多，充分证明了养殖户对价格的敏感度和供给端调节的伸缩灵活性，加之需求端整体低迷、成本端玉米豆粕等饲料价格持续下降，后期猪价大幅上涨概率很低。第二，暖冬气候有利于蔬菜瓜果生产，供给充足导致鲜菜、鲜果价格环比下降。此外，媒体报道称今年将遭遇1950年以来最强的厄尔尼诺现象，并将限制2016年粮食产出，相关预期推动全球10月粮价创下三年以来最大月度涨幅4%，但考虑到主要国家农产品库存仍高企，今年产量偏丰，这一气候现象影响如何仍需视国际粮油市场参与者的博弈选择而定。

  非食品价格同比上涨0.9%，环比小幅上涨0.1%，环比涨幅也明显低于历史均值水平（0.3%）。除衣着价格受到换季因素影响环比涨幅较为明显外，文娱教育类价格环比下降0.3%，而居住类、交通通讯类、家庭设备用品类价格均环比持平，显示目前内需仍然十分疲弱。内需不振的背后，是前三季度城镇居民人均可支配收入同比增速由去年同期的9.3%降至8.4%，相应人均消费性支出增速则由8.3%降至7.0%，此外，三季度外出农民工人数同比略降（一季度同比下降3.6%，二季度小幅增长0.1%），收入涨幅9.1%也为2012年有统计数据以来的最低。收入和就业表现不佳，将对消费产生长期抑制作用。此外，“双十一”电商和实体商家纷纷开展促销，让价求量，可能对11月CPI非食品项构成负拉动，但集中消费、提前消费利好11月社会消费品零售总额表现。

  此外，工业品价格方面，PPI同比下降5.9%且已连续44个月处于通缩区间，环比下降0.4%，同比降幅小幅改善，环比降幅同上月持平。分行业看，石油和天然气价格受国际大宗商品价格下跌影响而跌幅较大，钢铁、煤炭等价格则受制于内需低迷和产能过剩下市场出清缓慢而持续下降。短期内，PPI同比涨幅回正的可能性比较低。但考虑到大宗商品价格已经徘徊在成本边缘，10月CRB现货指数已连续第二个月回升，或可缓解国内工业品的输入型通缩压力，如果大宗底部得到确认，则后期PPI数据将继续小幅改善，PPI环比降幅有望收窄。

  总体来看，当前国内通缩压力继续加大，“猪周期”等涨价因素基本可以被证伪，而内需不振、大宗商品价格下跌等抑制物价的因素却势头不减，且短期内暂未看到有力的推升价格的动力，物价下行导致实际利率攀升风险加大，当然这从一个侧面也为宽松货币政策进一步提供了空间。11日公布的10月工业增加值（同比连续4个月回落）、投资（累计增速创15年来的新低，房地产市场仍然处于调整阶段）和消费（表现平稳）数据，显示当前我国经济传统动力式微，而新增长点尚在培育中，后期降准、降息的概率仍然较高。

不过，值得注意的是，10日习近平主席在中央财经领导小组第十一次会议上提出“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力”。结合今年3月，李克强总理在《2015年政府工作报告》中谈到宏观调控政策时提到的“以供给创新带动需求扩大”，以及10月十八届五中全会审议通过的“十三五规划建议”中进一步明确“创新是引领发展的第一动力”，在一定程度上体现本届政府对于实现合理增长机制认识上的重大变化，供给学派相关理论观点得到研究领域热议。这意味着未来政策或更注重“促改革”，以供给创新带动需求，而需求侧的刺激政策可能多旨在“托底”，但并非政策重心所在。预计四季度经济或在新的“稳增长”和“促改革”政策下温和回升。