■　金研

    国家统计局10月14日公布数据显示，消费品价格方面，9月CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.6%，较上月回落0.4个百分点，显著低于此前市场预期；CPI翘尾因素为0.2个百分点，新涨价因素为1.4个百分点。原因一是去年同期基数较高，2014年9月CPI环比达到0.5%的高位。二是食品项对CPI的贡献减弱。9月份食品价格环比下跌0.1%，大大低于2002年以来的历史同期均值水平1.1%。一方面，生猪补栏，供给端改善预期的作用下，22个省市的仔猪和生猪价格自8月下旬以来持续回落，9月猪肉价格环比仅上涨0.4%，涨幅较8月显著收窄7.3个百分点，市场对猪周期重现的讨论已然降温；另一方面，伴随秋冬季鲜菜鲜果集中上市、渔业秋捕期到来，鲜果、水产品和鲜菜供应充足，价格环比回落。

    此外，9月份非食品价格环比上涨0.2%，亦低于2002年以来的历史同期均值水平0.3%，居民收入增速放缓传导至消费需求（二季度城镇居民人均消费支出增速从2014年的10.8%回落至8.4%）背景下，非食品价格缺乏上涨动力。具体分项中，服装换季需求和开学季因素，分别带动衣着和科教文娱价格季节性回升。而两次国内成品油调价的累积效应，导致汽油、柴油价格下降；境外旅游消费的兴旺，使得即便期间有中秋小长假和十一黄金周双节刺激效应，旅游相关消费价格也并未出现明显上涨；租房价格环比涨幅持平，显著弱于往年同期水平，或与经济整体和房地产业景气度仍偏低，压低房东标价和承租人承受力有关。

    展望后期，在经济下行压力仍存，内需疲软，且部分内需自境内转移至境外的情况下，国内消费品物价的主基调偏于疲软，呈现“旺季不旺”特征，仍需持续关注通胀长期低迷乃至通缩风险。

    工业品价格方面，9月PPI环比下降0.4%，降幅比上月收窄0.4个百分点，多数工业行业价格环比降幅缩小；同比下降5.9%，跌幅与上月持平。原因一是去年进入9月后，PPI环比跌幅显著扩张，基数偏低导致本月PPI同比结束连续长达半年的跌幅深化过程。二是石油等大宗商品价格已降至接近成本的低位，呈底部震荡走势，继续深跌的空间已经不大，输入型通缩情势略有缓解。如果大宗商品底部得到验证，预计后期PPI数据底部也有望出现，工业企业利润或得到改善。但国内需求疲软、制造业产能过剩的局面短期内难以改善，PPI同比回正短期内仍难看到。

    总体来看，消费品和工业品价格的低迷，有利于宽松货币政策基调在四季度的延续，四季度上演物价倒逼政策一幕基本不可能。

    从近期政策动向看，央行10月10日宣布推广信贷资产质押再贷款试点。信贷资产抵押再贷款可被视为央行提供基础货币工具的创新，同传统的降准相比，其向市场投放的基础货币可以进入信贷扩张，继而投放到实体经济，基础货币派生信贷的能力更强、对实体经济的支持也更具针对性。适当的抵押品管理框架是中央银行行使最后贷款人职责的重要工具，从而实现对经济波动的逆周期调节。虽然该工具的实际效果仍取决于央行对于基础货币供应和经济周期的考量，具体包括再贷款额度、抵押品标准和资金投向等，并不意味着大规模宽松、也不可等同于欧美日央行购买资产的QE模式，但这一政策的推出，为地方法人金融机构获取央行流动性提供了更多便利，体现出央行鼓励银行信贷投放的“宽信用”导向，加大央行向市场注入流动性定向进入实体经济力度的决心，以及守住不发生系统性风险的态度。

考虑到海关总署10月13日公布的9月进口数据超预期下滑（同比下降17.7%），验证内需仍非常疲弱，短期内经济反弹动力有限，需要稳增长政策加码，而低位稳定的通胀数据，以及美联储加息预期缓解和人民币汇率企稳带来的资本流出压力缓和，均为宽松货币政策创造了更大空间。预计四季度有望看到降准、信贷资产质押再贷款等更多传统或创新型货币宽松举措的推出，以弥补外汇占款减少带来的基础货币缺口，同时支持实体经济复苏，降低社会融资成本。