■　金研

    北京时间9月18日，美联储公开市场委员会(FOMC)在为期两天的政策制定会议后决定将基准利率维持在0-0.25%的目标区间不变。FOMC还决定维持现有的政策，将所持机构债和机构抵押贷款支持债券的本金付款再投资到机构抵押贷款支持债券中去，并在国债发售交易中对即将到期的美国国债进行展期。

    美联储决议公布后，部分市场反应较为剧烈。其中，外汇市场方面，美联储维持利率不变引发美元全线下跌，欧元兑美元涨至三周高位1.1423，美元兑日元跌至119.92。债券市场方面，美国10年期国债收益率大幅下行9个基点至2.22%，单日降幅创10周以来最大值。股票市场方面，美国股票市场震荡中收低，其中道琼斯工业指数下跌-0.39%至16674.74点，标准普尔500指数下跌-0.26%至1990.20点。贵金属市场方面，昨日国际金价涨1.07%，报于1,131.51美元/盎司或231.58元/克；国际银价涨1.56%，报于15.15美元/盎司或3.10元/克。国内市场方面，上海黄金交易所黄金T+D最高涨幅为1.17%，最高升至233.00元/克；白银T+D最高涨幅为2.32%，最高升至3399元/千克；MINI黄金T+D最高涨幅为1.17%，最高升至232.88元/克；上海期货交易所黄金期货活跃合约AU1512最高涨幅为1.16%，最高升至234.60元/克；白银期货活跃合约AG1512最高涨幅为2.62%，最高升至3448元/千克。所有品种均无停板发生，总体而言，金银走势较为温和。大宗商品市场方面，原油期货在决议公布后一度短暂上涨，后重拾跌势，其中WTI原油期货下跌0.49%至46.90美元/桶，BRENT原油期货下跌1.35%至49.08美元/桶。

    美联储此次议息会议决议符合市场预期，对我国国内金融市场冲击不大。其一，国内货币市场利率反应相对平淡，暂不加息对货币市场收益率向下修正有限。其二，由于目前国内债券市场主要影响因素仍是中国经济基本面和货币政策，此次暂缓加息对中国债市冲击也较小，债券收益率基本没有波动。其三，虽然美联储暂未加息使得人民币对美元的利率差异能够继续保持，人民币贬值压力短期内有所缓解，但预计整体上不会改变目前境内结售汇逆差格局和企业持有美元意愿。

    针对美联储加息前景，我们做如下展望。

    首先，美联储年内启动加息仍是大概率事件。

    2014年以来，美联储加息问题已持续炒作1年有余，市场对加息时点的预期不断向后推移，但美联储始终态度暧昧，从未明确否认2015年加息的可能，其引导市场预期，吸引海外资本回流美国的意图较为明显。有市场观点认为，美联储维持加息预期比真正加息对美国经济复苏更有利。但如果年内美联储拒绝加息，一定程度上会对美联储的国际信誉造成损伤。

    此外，9月会议之前，市场普遍预期美联储将在年内启动加息，其分歧主要是具体月份的时点选择，而根据历史经验，美联储一般不会在市场形成趋同性预期的情况下逆市场而动。耶伦在新闻发布会上也表示，绝大多数FOMC委员认为年内加息是合适的。

    其次，美联储连续加息的可能性并不高。

    耶伦认为：近来全球经济和金融状况的发展可能在近期内给美国的通胀带来进一步的下行压力，虽然估计这些因素的影响将随着时间推移而下降；此外，这些因素还可能在一定程度上限制美国经济的活跃度，但目前还没有达到足以让联储显著改变对美国经济前景看法的程度。耶伦在新闻发布会上对经济前景表达了诸多担忧，主要包括：劳动力市场可能仍然存在周期性疲软问题，由于非自愿的兼职就业人数仍然较多，失业率可能低估了劳动力市场的松弛情况；未来几个月的通胀率恐怕仍然相当低；国外经济前景变得更不确定；金融市场出现了显著的波动，金融条件一定程度上已经收紧，这将限制美国经济增速；近期油价进一步下滑和美元升值意味着上述负面因素需要更长时间才能消退。

耶伦此前曾数次表示，市场不应将注意力过多集中于美联储首次加息时间，即使美联储启动加息也并不意味着货币政策将迅速收紧。此次耶伦再一次明确表示，“首次加息之后，货币政策立场还将在一段时期内保持高度宽松，首次加息时间没有加息路径重要。”结合耶伦对经济前景略显悲观的表态，这可能意味着，美联储内部已经基本排除了连续加息的政策选项，而是会在首次加息后耐心观察市场反应，如果市场反应不佳，不排除在首次加息后即陷入停滞的可能。